Waar Amerikaanse en Europese rivalen vele miljarden afschrijven, lijkt bankverzekeraar ING nauwelijks last te hebben van de kredietcrisis. Is ING de witte raaf binnen de sector of krijgen we de komende kwartalen het slechte nieuws voorgeschoteld?

Foto:  ANP

Door Hans Jager van Blikopdebeurs.com

Met spanning was uitgekeken naar de jaarcijfers van Nederlands grootste financiële instelling, waarbij alle ogen gericht waren op de exposure in hypotheekgerelateerde beleggingen. Geruchten over een miljardenstrop werden gelogenstraft: slechts 945 miljoen euro is afgeschreven ten gevolge ven de kredietcrisis. "Misverstanden over onze portfolio zijn weggenomen", aldus CEO Michel Tilmant.

Conservatief

Van de 3,1 miljard euro aan subprime beleggingen aan het eind van het derde kwartaal is slechts 194 miljoen euro afgeboekt. Veel belangrijker voor ING is het Alt A-segment, minder risicovol dan subprime-hypotheken, maar zeker geen topkwaliteit. Op een totale exposure van 27 miljard euro is maar 751 miljoen afgewaardeerd, minder dan 3 procent van de portfolio.

ING wijst op conservatief beleid en succesvol risicomanagement. Toch is het verschil in aanpak wel erg groot met bijvoorbeeld Citigroup en Merrill Lynch die in het vierde kwartaal 15 procent afboekten op hun Alt A-hypotheken. Een deel van het antwoord is wellicht een gunstiger risicoprofiel (senior-tranches) van SIV's (special investment vehicles), waarin hypotheken zijn ondergebracht.

Slag om de arm

Het verhaal van ING is redelijk overtuigend, zeker gezien de stabiele kapitaalratio's. De vraag is natuurlijk, blijft het hierbij? Financieel directeur John Hele "verwacht niet" dat er later alsnog slecht nieuws volgt. Tilmant hield echter tegenover NRC Handelsblad duidelijk een slag om de arm. "Niemand kan voorspelen wat er gebeuren gaat. Er is nog veel volatiliteit op financiële markten."

Een kanttekening die ik nog wil plaatsen: de blootstelling aan Amerikaanse obligatieverzekeraars als MBIA en Ambac bedraagt 3,5 miljard euro. Toch wordt niets afgeboekt, terwijl kredietratings stevig onder druk staan. Het heeft toch de schijn van een 'salamitactiek', het slechte nieuws wordt in kleine plakjes over de komende kwartalen verdeeld. De tijd zal het leren.

Acceptabel

Ook onderliggend zijn de cijfers heel behoorlijk. Maar de kredietcrisis is nog lang niet voorbij. De teller aan afschrijvingen staat momenteel op zo'n 100 miljard, de meeste analisten verwachten uiteindelijk een veelvoud hiervan. Misschien is ING de bolleboos onder de Pabo-studenten. Probleem is dat dit de perceptie over de hele groep niet verandert. Het blijft oppassen met financials.

Disclaimer De informatie in deze bijdrage is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De auteur heeft op het moment van publicatie geen positie in ING.